卖不掉了？韩国最大航运公司私有化错过最佳出售时机

NJTUNCKABUYU

在大宇造船决定整体出售之后，韩国最大航运公司HMM（原现代商船）的私有化就成为韩国朝野高度关注的话题。由于HMM去年和今年的业绩暴增，企业估值已大幅上涨，这家曾经的亏损“国企”也已经成为任何企业都难以轻易收购的“巨兽”。而随着全球海运业的超级景气期即将结束，如今，HMM业绩下滑甚至明年有可能出现亏损，市场形势一夜之间逆转，让HMM错过了出售的最佳窗口期。　　赚钱的时候不舍得卖，不赚钱的时候又卖不掉，HMM的私有化进程计划如今又成为韩国政府的苦恼。　　只有时间表没有路线图？韩国政府计划到2025年底完成HMM的私有化　　10月11日，韩国海洋振兴公社（KOBC）相关人士在韩国国会接受议员质询时表示：“将分阶段减少政府机构持有的HMM股份，到2024年底减少HMM经营支援团的人数，并根据预计到2025年底完成HMM私有化的时间表废除其功能。”这也意味着韩国政府推进HMM的出售不会像大宇造船那样仓促，还需要长达3年多时间逐步向民间转让经营权。　　在质询会议上，韩国海洋振兴公社提交了新政府公共机构革新计划报告。韩国国会农林畜产食品海洋水产委员会委员、最大在野党共同民主党议员申正勋对报告进行分析后表示：“朴槿惠政府在2017年作出韩进海运破产的决定后，HMM是引领韩国海运业的唯一韩国船东。比起机械地确定出售速度，更应该寻找最佳条件和时间，以遵守以合理价格出售实现私有化以及不向海外出售以维持其韩国籍船东身份的原则。”　　对此，韩国海洋振兴公社相关人士回复道：“目前的计划是分阶段减少政府机构持有的HMM股份，但还没有制定切实的路线图，这需要我们与韩国海洋水产部和韩国产业银行（KDB）等进一步协商。”　　此外，在10月4日开始的尹锡悦政府任内首次国会国政监查上，韩国海洋水产部长官赵承焕在接受国政监查时表示：“推进HMM的私有化，将综合考量已进入调整局面的海运市场行情以及资本市场的情况等因素。”　　据悉，针对韩国产业界关于大宇造船和HMM出售的争论，赵承焕在9月30日曾表示：“HMM不会像大宇造船一样马上出售。”他强调：“HMM的出售与大宇造船不能混为一谈。应该根据各企业的价值和相关产业环境等讨论不同的出售时间和出售形式。”　　赵承焕表示：“如果发生HMM在没有经过相关部门协商的情况下被出售的事情，我会辞去长官职务。虽然HMM的私有化原则很明确，但是会慎重地考虑时机。”　　针对当前海运市场行情急转直下、明年过后可能会错过HMM最佳出售时期的意见，赵承焕解释说：“出售要综合考虑现金持有力、股价等因素。并不是过了明年HMM就不能出售。”　　赵承焕还透露了HMM实现经营正常化的时间和出售方针。他表示：“不能单纯地凭船队运力来判断是否恢复正常化，HMM完全恢复正常还需要几年左右的时间。明确的是，HMM不会出售给外国公司或私募股权投资机构。”　　HMM业绩出现超预期好转，股价大涨或成出售“绊脚石”？　　事实上，韩国政府在2021年就开始推进HMM的私有化，并一直在为 HMM 寻找买家。　　2017年2月，当时韩国最大的航运企业韩进海运正式宣布破产，HMM也自2011年以来连续6年出现巨额亏损。为拯救韩国海运业，韩国政府先后投入了74000亿韩元（约合57亿美元）的公共资金帮助HMM进行结构调整，在推动HMM收购韩进海运的优良资产的同时，对其进行重点扶持。　　据国际船舶网了解，2018年，韩国政府出台“海运重建五年计划”，HMM在韩国三大船企订造了12艘24000TEU集装箱船和8艘14000TEU集装箱船，并分别在2020年和2021年全部交付投入运营。由此，HMM的运力从45万TEU扩大到近90万TEU，几乎翻了一番，大大强化了竞争力。　　2021年6月，HMM在政府提供的金融支援下，又与现代重工和大宇造船签订了总计12艘13000TEU级新巴拿马型集装箱船的建造合同，计划在2024年6月底之前全部交付。届时，HMM的船队运力将进一步扩大至100万TEU，与HMM与韩进海运在2016年的运力总和水平基本一致。　　今年7月， HMM发布中长期战略愿景及今后5年投资计划，宣布在2022年~2026年期间投资15万亿韩元（约合115亿美元）以上用于订造新船以及港口码头、物流设施等核心资产建设，打造全球顶级海运物流企业。其中，将投资4万亿韩元（约合30.67亿美元）用于订造包括集装箱船和散货船在内的新型环保船舶。　　与此同时，随着国际海运运费的不断升高，HMM的业绩也开始腾飞。据国际船舶网了解，2020年第二季度，HMM的营业利润和净利润同步扭亏为盈，时隔21个季度首次实现全面盈利。2021年，HMM完成营业收入137941亿韩元（约合115亿美元），比2020年增加115.1%；实现营业利润73775亿韩元（约合61.68亿美元），比2020年增加652.2%；实现当期净利润为53262亿韩元（约合44.5亿美元），比2020年剧增4196.5%。通过创下历史最高业绩，HMM一次性挽回了过去9年间出现的营业赤字。　　得益于海运运价的居高不下，HMM今年上半年再创历史最高业绩纪录，实现营业收入99527亿韩元（约合76.8亿美元），营业利润为60858亿韩元（约合47亿美元），同比分别增长87%和153%。　　韩国业界人士指出，HMM是韩国政府第一个对企业进行结构调整取得成功的事例。在这种情况下，韩国国内出现了“应该调整海运公司公共股份”的声音，也就是说，既然政府已经达到了支援经营不善企业的目的，就应该尽快推进私有化。　　不过，一直到今年上半年，韩国政府对此仍然表现出了慎重的立场，认为全球油价高企以及新冠肺炎疫情引发的全球港口拥堵、货物积压现象仍在持续，因此立即考虑HMM的私有化还为时尚早。韩国海洋水产部长官赵承焕在5月25日就任后的第一次记者招待会上表示：“政府没有立即考虑HMM的私有化等事项。这是在金融结构中，要仔细观察经济条件、情况、海运行情后判断的问题。”8月10日，赵承焕又表示：“在HMM持续盈利的情况下，政府和公共机构不能继续承担应该交给市场的责任，因此认为从中长期角度看，HMM应该实现私有化。”　　据国际船舶网了解，目前，韩国产业银行是HMM最大的股东，截至去年年底持有HMM 20.69% 的股份，其后依次是国海洋振兴公社持股19.96%，SM集团持股5.52%，韩国信用保证基金(KODIT)和韩国国民年金公团（KNPS)持股5.02%。虽然政府机构持有的股份为45.67%但如果两家机构持有的HMM永久转换公司债券(CB)和附认股权证公司债券（WBs）转换为股票，比率将上升到74%。　　对此，赵承焕表示：“从HMM股票平均价格来看，即使想确保35%左右的民间股份以确保经营权，民间企业也会投入近10万亿韩元（约合77亿美元）。如果这样，HMM的私有化将变得相当困难。”由于HMM去年和今年的业绩实现了超出预期的好转，企业估值也已大幅上涨，这将成为任何企业都难以轻易收购的绊脚石。因此，韩国政府计划分阶段地出售HMM的公共股份。　　HMM最早将在明年下半年出现亏损？接盘者有风险！　　就在韩国朝野及民间还在就HMM的出售和私有化的时间和方式争论不休之时，全球海运市场在经历2021年的持续上涨后正在遭遇“寒流”，形势已经发生逆转。今年以来，上海出口集装箱运价指数（SCFI）持续回落，9月30日已跌破2000点，比年初的历史高点5109点下降了一半以上。基于此，证券界已经发出“HMM最早可能在2023年下半年出现亏损”的警告。　　目前，HMM 的业绩仍处于惯性上升的通道。根据预测，HMM 2022年第三季度的营业收入将达到5万亿韩元(约合35亿美元)，同比增长25.7%，营业利润将达到2.8万亿韩元（约合19亿美元），同比增长22.4%。HMM业绩高于预期的一个重要原因是韩元对美元汇率的暴跌。　　但据日本野村证券(Nomura)的分析，由于近期美国西海岸的港口拥堵情况开始出现缓解，船舶运力开始逐步被释放并投放到市场，从而增加了市场的运力供给。鉴于港口拥堵的缓解速度快于预期，野村证券已将2023年的SCFI指数预测从1679点下调至874点。　　野村证券表示，由于集装箱即期运价大幅下跌，HMM可能在2024年出现亏损，甚至可能从明年下半年开始就出现营业亏损。从历史来看，2015年至2016年期间，由于集装箱运价的下降，亚洲集装箱航运公司的运营业绩均为负。　　野村证券表示，韩国产业银行如果将HMM的股份出售给私人企业，在这样的市场前景下对购买者来讲将是一种潜在的风险。　　此前，韩国财经界曾透露收购HMM的潜在买家包括浦项制铁集团和现代集团旗下物流公司Hyundai Glovis。但目前这两家企业都没有明确表示收购意向。野村证券表示，在短期内，HMM的出售不会成型。　　此外，韩国政府已计划将韩国产业银行和韩国海洋振兴公社等共同运营的21亿美元规模的公共船舶投资基金扩大到36亿美元。为应对海运产业今后可能出现的不景气状况，韩国政府将在2026年前成立专门负责船舶购买和租赁的租赁公司。